BANAMEX : Alsea (ALSEA) Mayores ventas, pero menos ingresos por la exposición al tipo de cambio

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Esperamos que Alsea vea la mejora del consumo. Aunque los datos del consumo han mejorado desde principios de año, el aumento de las VMT de Alsea se han mantenido en el rango de 2% en el 1S15. Revisamos nuestra expectativa del aumento de las VMT de Alsea en México durante el 3T15 a 5% vs. 4%, y también aumentamos nuestros estimados de VMT para España y Sudamérica. Las mayores ventas pasan a la línea del EBITDA, pero no aumentamos nuestras proyecciones del margen EBITDA. Reiteramos nuestro PO de P$54.00 por acción y nuestra recomendación de Neutral. 

  

El mayor EBITDA no pasa a la línea de las utilidades debido a la opción de compra de Zena . A pesar de lo estimados de ventas y EBITDA superiores en 5% y 6% a los anteriores, respectivamente, reducimos nuestras expectativas de utilidades netas por las pérdidas cambiarias debido a la opción de compra de Zena por Alsea. Como consecuencia de la depreciación de 85 del peso vs. el euro, incluimos una pérdida cambiaria de P$212 millones en la valuación del pasivo, e incluimos un monto similar para el 4T15.   

El precio de Alsea parece estar ya incorporado al precio. La acción ha subido 6.48% en las últimas dos semanas, frente a +1.98% del IPC. A nuestro Precio Objetivo, Alsea cotizaría a 31x el múltiplo P/U y a 11x el múltiplo VC/EBITDA proyectados a 2017. Desde 2009, Alsea ha cotizado a 30x el múltiplo P/U y a 9x el múltiplo VC/EBITDA proyectados a 12 meses. Entre los múltiplos de restaurantes existe una considerable diferencia, dependiendo del crecimiento esperado de sus ingresos, el cual será menor en 2016 que en 2015 para Alsea. Sin embargo, dado que tan solo quedan unos días para que la compañía reporte sus resultados del 3T15 (el día 28), no revisamos nuestra recomendación ni PO. 

Revisamos estimados. Aumentamos nuestros estimados de ingresos a P$6,900 millones, +39% anual y +5% vs. la anterior. El EBITDA se incrementa a P$1,013 millones, +44% anual y +6% vs. anteriormente. Asimismo, la utilidad neta esperada se contrae a P$88 millones, -55% anual y -61% vs. previamente. 

  

Noticias de VIP. La marca Portón está operando independientemente de Vips, lo cual podría facilitar la expansión a otros países y el rediseño de Vips. No esperamos un lanzamiento de la nueva imagen antes de 2016-2017. Sin embargo, podría encarecerse rápidamente: tomando en cuenta las ubicaciones de los 256 Vips, podría añadir P$4,300 millones a nuestro capex actual (P$1,300 millones en 2016 y 2017).

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